Как оценить акции компании: рассказывает финансовый консультант

Я квалифицированный инвестор и сертифицированный финансовый консультант. Мне часто нужно оценивать акции: и когда я помогаю клиентам собирать портфель, и когда пополняю свой.

В этом материале поделюсь методикой оценки акций, которой я пользуюсь сама. На примере акций «Северстали» мы разберём:

• как сделать общий анализ компании;
• как анализировать операционные и финансовые отчёты;
• как анализировать дивидендную политику;
• какие оценивать мультипликаторы;
• как оценить перспективы и риски;
• почему анализ может не помочь.

Как сделать общий анализ компании

В первую очередь нужно изучить всю общедоступную информацию о компании: узнать, чем она занимается, какой у неё объём производства, какая стратегия развития, как её оценивают рейтинговые агентства, наложены ли на неё санкции и многое другое. Можно взять информацию для анализа из описания компании в приложении брокера или воспользоваться специальными сервисами типа TradingView.

Также важно понять, насколько компания циклична и технологична. Это позволит определить потенциал её развития и потенциал изменения стоимости акций.

Цикличность. Выручка циклических компаний обычно колеблется. В противоположность им, нециклические компании показывают стабильные результаты вне зависимости от состояния экономики.

Если компания циклическая, то покупать её акции лучше, когда выручка и прибыль снижаются и акции дешевеют. Если вы планируете долгосрочные инвестиции — более чем на 10 лет — цикличность компании может не иметь решающего значения. Покупать акции можно вне зависимости от стадии цикла, но важно учесть финансовое состояние бизнеса.

Технологичность. Технологичные компании — все компании, которые работают с новыми технологиями: и те, кто их производит, и те, кто их внедряет. Это, например, IT-компании, корпорации вроде Apple, Google, Tesla и Amazon, лидеры рынков вроде «Яндекса» и «Сбера» в России.

Обычно технологичные компании реже платят дивиденды — они направляют прибыль на развитие бизнеса. А значит, их акции могут расти в стоимости быстрее, чем акции компаний, которые не вкладывают деньги в развитие технологий.

Сделаем общий анализ компании «Северсталь». «Северсталь» — одна из ведущих горно-металлургических компаний, она производит около 18% стали в России.

В структуру компании входят производственные предприятия, основное из них — Череповецкий металлургический комбинат: второй по величине сталелитейный комбинат в России. Также в структуре есть сбытовые, логистические, золотодобывающие, сервисные, ремонтные предприятия и проектный институт «Северсталь-Проект».

Компанию считают надёжной. В 2019 году «Эксперт РА» присвоил ей рейтинг ruAAA и ежегодно его подтверждает. В 2021 году компания заняла 16-е место в рейтинге журнала Forbes «200 крупнейших частных компаний России» с выручкой 495 миллиардов рублей. В 2024 году агентство АКРА присвоило «Северстали» рейтинг AAA (RU).

Структура акционерного капитала выглядит так: 77,03% акций принадлежат Алексею Мордашову. 22,97% акций находятся в свободном обращении.

Компания находится под санкциями. 2 июня 2023 года Алексей Мордашов и связанные с ним компании, включая «Северсталь», попали в санкционный список США. 22 августа 2023 года компанию внесли в санкционные списки Канады и других стран. Но компания адаптировалась к санкциям: доля продаж на внутреннем рынке увеличилась с 50 до 90%.

В мае 2024 года стоимость акций «Северстали» достигла исторического максимума, превысив 2000 рублей. С тех пор она упала почти в два раза. 27 ноября 2024 года акции стоили 1070 рублей.

Как провести анализ отчётности компании

Компании, акции которых обращаются на бирже, публикуют отчёты о своей деятельности. Условно все отчёты можно разделить на три группы: финансовые, операционные и вспомогательные. Сначала расскажу, где искать отчётность, потом — как её анализировать.

Финансовые и операционные отчёты публикуют не реже раза в год — компания обязана представлять инвесторам отчёты по результатам прошлого года до конца апреля. Данные публикуются за квартал, полугодие, девять месяцев и год. Бизнес размещает отчётность на сайте Мосбиржи и на своих официальных сайтах на страницах, предназначенных для инвесторов. Например, у «Северстали» для этого есть отдельная страница.

Российские компании, выпустившие акции, также публикуют отчёты в Центре раскрытия корпоративной информации. Искать отчёты там можно по названию компании или по её ИНН.

Также компании обязаны публиковать важную информацию на сайтах одного из аккредитованных Банком России информационных агентств:

• «Интерфакс — Центр раскрытия корпоративной информации»;
• агентство экономической информации «Прайм»;
• Система комплексного раскрытия информации и новостей (СКРИН);
• Ассоциация защиты информационных прав инвесторов (АЗИПИ);
• закрытое акционерное общество «Анализ, консультации и маркетинг» (AK&M).

Бухгалтерская отчётность доступна на сайте Федеральной налоговой службы.

Ещё можно воспользоваться специальными ресурсами, которые предлагают доступ к финансовым отчётам множества публичных компаний. Это удобно, когда нужно одновременно изучить информацию о нескольких фирмах.

Как анализировать операционные отчёты

В операционных отчётах есть данные о деятельности компании — например, об объёмах производства и добычи, приросте торговых площадей. Также в них могут включать данные о продажах.

Вот что нужно оценивать:

• производство — растёт ли объём производства; если нет — почему;
• продажи — растут ли они; если нет — почему.

Данные об объёме производства и продаж важно сравнивать с данными за прошедшие периоды, чтобы понять, как меняется эффективность компании. Например, если объём снижается несколько кварталов подряд, это может говорить о том, что компания ослабевает и её акции могут подешеветь. Также данные важно сравнивать с данными конкурентов — чтобы понять, какая компания работает лучше.

Консолидированные отчёты «Северстали» опубликованы 21 октября 2024 года. В них представлены результаты работы компании за девять месяцев 2024 года.

Вот на какие производственные показатели обратим внимание:

• В третьем квартале 2024 года наблюдается снижение производства чугуна на 11% и стали на 8% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Это связано с ремонтами на доменно-конвертерном производстве.
• Объём продажи металлопродукции увеличился на 3% год к году благодаря консолидации результатов «А Групп», приобретённой в начале года.
• Продажи чугуна и слябов снизились на 65% из-за ремонта доменной печи №5.
• Продукция с высокой добавленной стоимостью показала рост продаж на 5% — это указывает на увеличение средних цен реализации.

Операционные результаты «Северстали» выглядят значительно лучше, чем результаты Магнитогорского металлургического комбината (ММК), производство на котором упало на 26%, а продажи уменьшились почти на 19%. Это связано с проведением ремонтов и замедлением спроса на фоне высокой процентной ставки и отмены льготной ипотеки.

Как анализировать финансовые отчёты

Российские компании обычно публикуют два вида отчётов — по РСБУ и по МСФО. Отчёты по РСБУ нужны для налоговой. В них отражают историческую стоимость активов и основные финансовые показатели. В отчётах по МСФО же учитывают рыночную стоимость активов и результаты дочерних предприятий, отражают больше показателей. Поэтому они более информативны.

Вот на какие показатели нужно ориентироваться.

Выручка. В идеале она должна расти. Если выручка снижается, это может означать, что спрос на продукцию снижается. В такой ситуации компании становится трудно поддерживать прежний уровень прибыли — стоимость акций может снизиться.

Но снижение выручки не всегда говорит о том, что у компании проблемы. Поэтому показатель лучше оценивать вместе с остальными. А ещё стоит изучать дополнительные материалы — например, может оказаться, что снижение выручки объясняется запуском нового продукта или покупкой другой компании.

Чистая прибыль. Нужно оценивать размер чистой прибыли, динамику и маржу:

• Размер чистой прибыли влияет на дивиденды — чем она больше, тем больше могут быть выплаты по акциям. Если чистая прибыль отрицательная — значит, компания понесла убытки. Это характерно для стартапов и компаний на ранней стадии развития.
• Динамика чистой прибыли говорит о рыночном положении компании. Регулярный рост означает эффективное управление, но и снижение не всегда указывает на проблемы (как и в случае с выручкой).
• Маржа показывает, насколько эффективно компания управляет расходами и устанавливает цены. Маржу нужно сравнивать с аналогичными показателями других компаний из этого же сектора.

Читайте также:

Маржа и маржинальность: что это такое, в чём разница, как их рассчитать и контролировать

EBITDA, или прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации. Ориентируясь на этот показатель, можно понять, насколько успешно компания может покрывать свои обязательства и инвестировать в капитал, например, приобретая новое оборудование для бизнеса.

Если показатель EBITDA положительный и со временем увеличивается, это свидетельствует о стабильном финансовом состоянии компании. Если он снижается, это может указывать на ухудшение финансового положения. Если EBITDA оказывается отрицательным, это значит, что компания несёт убытки, даже если не учитывать налоги, кредиты и амортизацию. Нужно понять, почему так происходит.

Свободный денежный поток (free cash flow, FCF). Это разница между денежными потоками от основной деятельности и капитальными затратами. Компании не всегда указывают FCF в отчётах, но его можно рассчитать самостоятельно: отнять от чистых денежных потоков от операционной деятельности капитальные затраты.

Показатель свободного денежного потока считают более информативным, чем показатель чистой прибыли. Обычно, если FCF растёт, это говорит о финансовой устойчивости компании и её способности генерировать деньги. Если показатель снижается, это может говорить о больших долгах.

Долговые обязательства компании. Это сумма, которую фирма заняла у банков или поставщиков для финансирования своей деятельности. Если у компании есть долги — это не говорит о проблемах.

На долговые обязательства компании нужно смотреть в динамике. Если долг растёт, но прибыль увеличивается, — проблем нет. Если долг растёт, а прибыль снижается, это указывает на проблемы. Если же долговые обязательства становятся критичными — например, если у компании долгов больше, чем активов, — инвестировать в неё не стоит: возможно банкротство.

Разберёмся в финансовой отчётности «Северстали».

В отчётный период компания продемонстрировала выручку 628 миллиардов рублей — показатель вырос на 18% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Выручка оказалась самой высокой за последние три года. Но себестоимость продаж тоже выросла до 389 миллиардов рублей — это на 30% больше, чем в прошлом году.

Чистая прибыль упала до 118,5 миллиарда рублей. Это на 30% меньше, чем прибыль за аналогичный период прошлого года.

Общая сумма кредитов и займов составила 104 миллиарда рублей, что на 36% меньше, чем в начале года. Чистый долг компании на текущий момент составляет −66 миллиардов рублей, что свидетельствует о хорошей финансовой устойчивости.

По итогам девяти месяцев текущего года свободный денежный поток снизился на 9% и составил 41,46 миллиарда рублей в результате уменьшения EBITDA и роста инвестиционных затрат. Тем не менее операционный поток в третьем квартале оказался наибольшим с 2022 года, а капитальные затраты достигли рекордного уровня, увеличившись в 2,3 раза по сравнению с прошлым годом. Несмотря на сложности, с которыми столкнулась компания, значение свободного денежного потока осталось достаточно большим, превысив 41 миллиард рублей в третьем квартале.

Если обобщить: компания финансово устойчива, у неё нет явных проблем.

Как оценить дивидендную политику

Дивиденды — часть прибыли компании, которую распределяют между её акционерами. Не все компании платят дивиденды, но, если акции, которые вы оцениваете, предполагают их выплату, лучше заранее изучить дивидендную политику. Это нужно, чтобы понимать, какие выплаты по ценным бумагам вы будете получать.

Читайте также:

Что такое дивиденды и как на них заработать: ликбез для начинающих инвесторов

Информацию о политике дивидендных выплат можно изучить на официальном сайте компании, в разделе для инвесторов. Там описано, как часто компания платит дивиденды и в каком размере. Так, некоторые компании устанавливают минимальный размер дивидендов, некоторые — нет. Одни пускают на выплаты акционерам условные 50% чистой прибыли, другие — 25% свободного денежного потока.

В сервисах для инвесторов можно посмотреть данные о предыдущих выплатах — как часто компания платила дивиденды раньше и какой была дивидендная доходность.

«Северсталь» определяет размер дивидендов, ориентируясь на чистую прибыль самой компании и денежный поток самой компании и её дочерних предприятий. При коэффициенте «чистый долг / EBITDA» менее 0,5 компания может выплачивать более 100% свободного денежного потока в виде квартальных дивидендов.

В 2022 и 2023 годах компания дивидендов не выплачивала, вернулась к ним в 2024 году. 21 октября 2024 года совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за третий квартал в размере 49,06 рубля. Для этой выплаты компании необходимо выделить более 41 миллиарда рублей, что почти полностью соответствует свободному денежному потоку.

Суммарные дивиденды за 2024 год составляют 309,93 рубля:

• 17 июня 2024 года — 38,3 рубля за акцию;
• 17 июня 2024 года — 191,51 рубля за акцию;
• 9 сентября 2024 года — 31,06 рубля за акцию;
• 16 декабря 2024 года — 49,06 рубля за акцию.

Какие оценить мультипликаторы

Мультипликаторы — финансовые показатели, по которым можно оценить инвестиционную привлекательность бизнеса. Есть много разных мультипликаторов, я рекомендую оценивать следующие:

• P/E. Показывает, как инвесторы оценивают компанию в отрасли. Его рассчитывают как отношение рыночной капитализации к чистой прибыли. Если значение P/E у российской компании находится в диапазоне от 0 до 5, это может указывать на то, что компания недооценена. Если же этот показатель выше 5, то, вероятно, компания переоценена. Если P/E меньше 0 — компания понесла убытки.
• P/S. Это отношение рыночной капитализации компании к её выручке, или отношение рыночной цены акции к выручке на одну акцию. Нормальным считается значение мультипликатора ниже 2. Если P/S меньше 1, компанию можно считать недооценённой.
• P/BV. Это отношение цены акции к её балансовой стоимости. Значение P/BV ниже 1 указывает на то, что на каждый рубль рыночной капитализации компании приходится более рубля активов: то есть у бизнеса есть резервы, чтобы выплатить деньги акционерам при банкротстве. Если значение больше 1, на 1 рубль рыночной стоимости акции приходится менее рубля реальной стоимости: если компании придётся возвращать деньги акционерам, средств может не хватить.
• EV/EBITDA. Это стоимость компании относительно EBITDA. Чем ниже показатель, тем лучше. Но если значение отрицательное, обычно это говорит об убытках.
• Рентабельность по EBITDA. Мультипликатор позволяет оценить, какую долю от общего дохода составляет прибыль компании до вычета налогов, процентных платежей и амортизации. Чем выше значение показателя, тем эффективнее компания работает.
• ROE. Показывает, насколько эффективно компания использует собственный капитал для генерации прибыли. Чтобы узнать показатель, нужно разделить чистую прибыль на собственный капитал и умножить на 100%. Высокий ROE считается положительным показателем.
• Debt/EBITDA. Он показывает, сколько лет компании понадобится, чтобы рассчитаться по всем долгам, если она продолжит получать прибыль в текущем объёме. Обычно значение этого коэффициента — 1–2. Если оно больше 2, это указывает на высокий уровень закредитованности компании. Значение ниже 1 может говорить о том, что бизнес не использует все возможные способы привлечения дополнительных финансов и, как следствие, производит меньше товаров или услуг, чем мог бы.
• EV. Он показывает справедливую стоимость компании. Чтобы рассчитать EV, нужно прибавить к рыночной капитализации все долговые обязательства и отнять от результата сумму доступных денежных средств.

Рассчитывать значения мультипликаторов самому не нужно — их можно найти на аналитических платформах, в приложениях брокеров и на ресурсах для инвесторов. Но можно и рассчитать их самостоятельно, используя отчётность компании. Например, P/E, P/S рассчитать по отчёту о прибыли, а EV/EBITDA — по бухгалтерскому балансу.

Значения мультипликаторов компании обычно сравнивают со значениями мультипликаторов её конкурентов — чтобы понять, какой бизнес работает эффективнее. Но у такого подхода свои ограничения: сравнивая только мультипликаторы, невозможно учесть уникальные характеристики бизнеса и будущие денежные потоки. Поэтому для продвинутого анализа инвесторы часто наделяют каждый мультипликатор своим весом — но подробно мы об этом говорить не будем.

Если вы анализируете ценные бумаги впервые, достаточно будет посмотреть на сами мультипликаторы и их динамику за последние несколько лет. А ещё — пройти остальные шаги, о которых я рассказываю в этом руководстве.

Капитализация «Северстали» — 891 миллиард рублей. Рыночная стоимость акции — 1070 рублей. Справедливая стоимость акций, рассчитанная по EV, — 1038 рублей. EV/EBITDA = 2,45, P/E = 5,17, P/S = 0,9, P/BV = 1,85, Debt/EBITDA — −0.15, рентабельность EBITDA = 34,5%, ROE = 34,3. Если посмотреть значения этих показателей за предыдущие несколько лет, можно понять, что в 2024 году компания оценена ниже средних исторических значений.

Рассмотрим значение мультипликаторов компании в сравнении с основными конкурентами в отрасли — ММК и НЛМК.

Компания	Стоимость акции	Капитализация	EV	EV/EBITDA	P/E	P/S	P/BV	Debt/EBITDA	Рент. по EBITDA	ROE
Северсталь	1070 руб.	891 млрд руб.	869,8 млрд руб.	2,45	5,17	0,9	1,85	−0.15	34,5%	34,3%
MMK	31,95 руб.	360, 5 млрд руб.	272,4 млрд руб.	1,38	3,08	0,44	0,53	−0.42	24,2%	17,2%
НЛМК	121,28 руб.	716,4 млрд руб.	614,2 млрд руб.	-	3.43	0,77	0,86	-	-	24,2%

Акции «Северстали» стоят дороже акций ММК и НЛМК, однако и её рентабельность также превышает показатели конкурентов.

В масштабе нужно сравнить акции «Северстали» ещё с акциями «Мечела», ТМК, «Ижстали» и других конкурентов в секторе. Эти данные мы возьмём из сервиса аналитики. Видно, что компания работает не хуже остальных конкурентов.

Как проанализировать перспективы и риски для компании

Чтобы понять, какие у компании перспективы развития и какие есть риски, нужно оценивать рынок и состояние экономики в целом. Универсальные рекомендации дать сложно — всё сильно зависит от специфики бизнеса.

Но, например, можно оценить ВВП: это основной индикатор экономического роста. Ещё можно обратить внимание на рынок труда и индекс PMI, который показывает деловую активность. Если его значение ниже 50, это указывает на экономический спад. Если при этом на рынке растёт безработица, а ВВП снижается, это говорит о том, что экономика ослабевает, — возможно, это негативно повлияет на акции оцениваемой компании. Но лучше посмотреть такой анализ на примере.

Что происходит в отрасли и в компании? В июне 2024 года «Северсталь» презентовала новую стратегию развития до 2028 года. В течение следующих пяти лет компания ожидает рост EBITDA примерно на 10% ежегодно и планирует увеличить долю на внутреннем рынке с 15 до 20%. Также досрочно завершён капитальный ремонт доменной печи №5.

Какие есть риски? Начнём с общей динамики рынка: индекс «Мосбиржи» в начале года превышал 3500 пунктов, а к началу декабря упал ниже 2600 пунктов. Есть вероятность, что к концу года его значение окажется ниже 2500 пунктов. Кроме того, на ближайшем заседании ЦБ РФ, которое пройдёт 20 декабря, возможно, снова повысят ключевую ставку — это негативно скажется на акциях.

Вот что ещё можно заметить, если оценить ситуацию в компании и на рынке:

• Есть геополитическая нестабильность. Декабрь может быть тяжёлым месяцем из-за ослабления рубля и санкционного давления.
• Капитальные затраты предприятий продолжают расти. Так, «Северсталь» ожидает, что затраты в 2025 году составят 170 миллиардов рублей, — это на 100 миллиардов больше, чем в 2025 году. Из-за роста затрат маржинальность снижается, бизнесу нужно больше вложений.
• Цены на сталь снижаются — это негативно сказывается на доходах.
• Льготную ипотеку отменили, объём строительного рынка сокращается строительный сектор — крупнейший потребитель металлопродукции, поэтому спрос на неё может снизиться.
• Налоги растут — так, с 2025 года налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) вырастет с 4,8 до 6,7%, а налог на прибыль увеличится до 25%. Из-за этого прибыль компании уменьшается и объём инвестиций может сокращаться.
• Есть судебные риски — больше двух лет длилось разбирательство с ФАС. «Северстали» удалось снизить размер штрафа, но есть риск новых судебных исков.
• Возможен рост конкуренции. До января 2025 года в России действует пошлина в размере 12–24% на оцинкованный прокат из Китая и Украины. Если её отменят, дешевизна китайской стали сможет повлиять на цены на российском рынке.
• Есть риск аварий и терактов — заводы «Северстали» уже подвергались атакам беспилотников.

Если подытожить: сейчас драйверов роста для отрасли немного, а компании прогнозируют высокие затраты в 2025 году. Сейчас акции стоят на 31% меньше максимальной стоимости в 2024 году. Сигналов к росту стоимости нет — стоит ожидать, что цена акций будет держаться на текущем уровне либо снизится. Покупать акции в надежде на то, что их можно будет продать значительно дороже в ближайшие месяцы, не стоит.

Почему анализ может не помочь

Даже если вы провели фундаментальный анализ акции, ваши ожидания могут не оправдаться. Последние годы показали, что не всё можно предугадать, — например, нельзя предсказать ввод новых санкций. Прогнозы о снижении ключевой ставки, которые давали в начале 2024 года, оказались неверными. При этом ценные бумаги обычно чувствительны к тому, что происходит на рынке, и их цена может неожиданно меняться.

На мой взгляд, большинство акций сейчас не подходят для краткосрочных инвестиций. Котировки по рынку в целом снижаются, поэтому инвестору нужно постоянно мониторить ситуацию и корректировать портфель. Лучше обратить внимание на фонды денежного рынка, паевые инвестиционные фонды, облигации и другие инструменты, которые лучше адаптируются к рыночной ситуации.

Главное о том, как оценить акции компании, в 5 пунктах

• Сделайте общий анализ компании: узнайте, чем она занимается, какая у неё стратегия развития, что входит в её состав, есть ли против неё санкции, насколько она циклична и технологична.
• Изучите операционные и финансовые отчёты. Оцените объём производства, продаж, выручку, чистую прибыль, EBITDA, свободный денежный поток, долговые обязательства. Идеально, если прибыль, выручка, свободный денежный поток и EBITDA стабильно растут.
• Оцените дивидендную политику, если компания платит дивиденды. Узнайте, сколько прибыли бизнес направляет на выплаты, как часто платит дивиденды и какая дивидендная доходность была в прошлом. Это поможет понять, сколько вы сможете заработать на выплатах в будущем.
• Оцените мультипликаторы: P/E, P/S, P/BV, EV/EBITDA, рентабельность по EBITDA, ROE, Debt/EBITDA, EV. Сравните показатели с показателями конкурентов компании по отрасли.
• Проанализируйте перспективы развития и риски. Например, оцените, растёт ли стоимость продукции, будут ли увеличиваться налоги, ведутся ли судебные разбирательства с участием компании.

Как узнать больше об инвестициях

• Акции — не единственный инструмент инвестирования. Прочитайте про ПИФы, облигации, опционы и фьючерсы, чтобы понять, как устроены эти инструменты и сколько с их помощью можно заработать.
• Если вы только начинаете разбираться в теме, прочитайте статью об инвестициях для новичков и о диверсификации — мастхэве для любого инвестора.
• Тем, кто хочет научиться увеличивать капитал, может подойти курс Skillbox «Личные инвестиции». На нём учат делать фундаментальный и технический анализ, собирать портфель и управлять им, платить налоги и использовать льготы. Курс записан совместно с Московской биржей.